四季度鋼材價(jià)格先揚后抑
國慶長(cháng)假過(guò)后，受鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期影響，螺紋鋼主力2001合約沖高回落。進(jìn)入四季度，中美經(jīng)貿摩擦再添變數，鋼材需求拐點(diǎn)基本確認，加之北方采暖季限產(chǎn)臨近，鋼材價(jià)格將走向何方？
A供給：國慶期間大力限產(chǎn) 秋冬季禁止“一刀切”
8月，國內鋼材供給量再度攀升。根據國家統計局公布的數據，當月，全國粗鋼產(chǎn)量為8752.1萬(wàn)噸，同比增長(cháng)9.3%，增速較7月回升4.3個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量為281.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.5萬(wàn)噸。高爐端產(chǎn)量的回升，貢獻了8月主要的供應增量，這一點(diǎn)可以從生鐵日均產(chǎn)量和高爐產(chǎn)能利用率明顯提升中得到驗證。
進(jìn)入9月，鋼材供給量有所回落，5大品種周度產(chǎn)量最低下降至1031.65萬(wàn)噸，其中螺紋鋼產(chǎn)量下降至335.3萬(wàn)噸，為3月以來(lái)的新低，產(chǎn)量減少是電爐鋼企業(yè)產(chǎn)量收縮所致?？梢哉f(shuō)，利潤分化和8—9月限產(chǎn)力度環(huán)比弱化是高爐、電爐產(chǎn)量分化的主要原因。一方面，在廢鋼價(jià)格相對堅挺的背景下，9月電爐鋼虧損繼續擴大，最高達到-150元/噸，而長(cháng)流程企業(yè)螺紋鋼利潤維持在300—400元/噸的水平；另一方面，8—9月環(huán)保限產(chǎn)力度呈現環(huán)比減弱態(tài)勢，根據Mysteel的相關(guān)測算，8月唐山環(huán)保限產(chǎn)實(shí)際影響鐵水產(chǎn)量6.91萬(wàn)噸/天，較7月減少約10萬(wàn)噸/天，9月第一階段較8月再減少0.99萬(wàn)噸/天。
不過(guò)，自9月下旬開(kāi)始，由于國慶節臨近，多地出臺重污染天氣防治管控措施，高爐產(chǎn)量受到明顯抑制。截至9月27日，全國高爐產(chǎn)能利用率為69.43%，回落9.01個(gè)百分點(diǎn)，而國慶長(cháng)假期間，再次回落2.58個(gè)百分點(diǎn)。長(cháng)假過(guò)后，唐山地區發(fā)布《10月全市大氣污染防治強化管控方案》，若按文件執行，則該地區勢必壓縮鐵水產(chǎn)量17.03萬(wàn)噸/天，與往年此時(shí)段的限產(chǎn)基本持平。
從整個(gè)四季度來(lái)看，鋼材供給端壓力將逐步增大。其一，盡管長(cháng)假過(guò)后唐山地區再發(fā)限產(chǎn)政策，但執行力度有待觀(guān)察，且其他省市的限產(chǎn)政策開(kāi)始陸續放松，9月下旬公布的《京津冀及周邊地區 2019—2020 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動(dòng)方案(征求意見(jiàn)稿)》，并未提及錯峰生產(chǎn)，同時(shí)“A級企業(yè)在重污染期間可不采取減排措施”的表述也較去年有所放松。另外，生態(tài)環(huán)境部也表示，將秋冬季攻堅行動(dòng)與停產(chǎn)停工劃等號不符合實(shí)際。因此，今年秋冬季限產(chǎn)可能會(huì )延續禁止“一刀切”的政策基調，限產(chǎn)力度也可能低于預期。其二，當前，高爐保持著(zhù)不錯的利潤，在300—400元/噸，而受到9月鋼價(jià)反彈的提振，電爐利潤也有所恢復，在40—50元/噸，利潤刺激下，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性依然較高。
綜合來(lái)看，四季度利潤調節機制對供給的影響大于行政性限產(chǎn)，具體表現為通過(guò)價(jià)格下跌擠出電爐鋼產(chǎn)量，實(shí)現階段性平衡，若需求下滑幅度較大，則不排除測試高爐成本的可能。
B需求：旺季因素已經(jīng)消化 消費持續性不確定
8月下旬以后，在需求旺季以及趕工期因素的提振下，建筑鋼材需求放量，全國建筑鋼材成交量超過(guò)20萬(wàn)噸，9月下旬一度超過(guò)30萬(wàn)噸。其間，螺紋鋼周度表觀(guān)消費量、上海線(xiàn)螺終端采購量及水泥開(kāi)工率均出現2—3周的回升。不過(guò)，短期放量之后，市場(chǎng)對需求恢復的持續性存疑。一方面，國慶節長(cháng)假除了影響鋼材供給，也影響建筑工地的開(kāi)工，9月下旬，上海線(xiàn)螺終端采購量和水泥磨機開(kāi)工率均出現拐頭；另一方面，10月中下旬開(kāi)始，北方天氣逐步轉冷，建材需求強度很難保持9月的水平。
從庫存角度看，9月，鋼材庫存延續8月以來(lái)的去化態(tài)勢，且降幅擴大。截至9月27日當周，5大品種鋼材庫存（鋼廠(chǎng)+社會(huì )）為1556.79萬(wàn)噸，較8月中旬的高點(diǎn)下降281.52萬(wàn)噸。其中，螺紋鋼庫存為740.49萬(wàn)噸，較8月中旬的高點(diǎn)下降206.23萬(wàn)噸，為連續7周下降。國慶節長(cháng)假期間，5大品種鋼材庫存和螺紋鋼庫存環(huán)比增幅分別為124.66萬(wàn)噸和51.46萬(wàn)噸，增幅略低于去年同期，主要是長(cháng)假期間限產(chǎn)措施導致產(chǎn)量明顯回落所致。當前螺紋鋼庫存水平仍比去年高88.46萬(wàn)噸，按9月最后一周的去庫存速度計算，到10月底，庫存才能持平于去年同期。然而，今年春節相比去年提前了10天，春節的提前意味著(zhù)冬儲的提前，今年或出現冬儲來(lái)臨前去庫存不徹底的情況，這對四季度的鋼價(jià)走勢形成利空。
從鋼材主要下游行業(yè)看，1—8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額和新開(kāi)工面積分別增長(cháng)10.5%和8.9%，增速較1—7月分別回落0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，8月當月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額增長(cháng)10.47%，較7月回升近兩個(gè)百分點(diǎn)。土地購置費用的上漲是8月地產(chǎn)投資額回升的主要原因，當月土地購置費用同比增長(cháng)21.32%，較7月回升11個(gè)百分點(diǎn)。預計，在融資政策總體偏緊以及棚改力度逐步減弱的背景下，土地購置費用的回升不可持續，7—8月全國100個(gè)大中城市土地規劃建筑面積分別下降3.2%和2.2%，土地成交溢價(jià)率也出現兩個(gè)月的環(huán)比回落。
存量施工面積仍是地產(chǎn)投資的主要支撐。1—8月，施工面積同比增長(cháng)8.8%，較1—7月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比下降10%，降幅較1—7月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，8月的竣工面積增速由負轉正?？紤]到2016—2018年期房銷(xiāo)售一直處于高增長(cháng)狀態(tài)，未來(lái)將進(jìn)入竣工交付期，土地購置費用和建安支出的缺口將繼續收窄。另外，盡管房地產(chǎn)資金延續下行態(tài)勢，但結構出現一些變化，貸款和自籌資金占比小幅提升，銷(xiāo)售定金及預收款占比有所回落，這主要是9月以來(lái)，監管層對流動(dòng)性的呵護一定程度上緩解了房地產(chǎn)企業(yè)自5月以來(lái)持續收緊的融資問(wèn)題。同時(shí)，9月4日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議還強調落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，四季度利率中樞下移的概率較大。歷史數據表明，市場(chǎng)利率與房地產(chǎn)銷(xiāo)售呈明顯負相關(guān)，利率中樞下移有利于房地產(chǎn)銷(xiāo)售，進(jìn)而對開(kāi)工和投資形成一定支撐。1—8月，商品房銷(xiāo)售面積同比下降0.6%，降幅較1—7月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中8月當月同比增長(cháng)4.66%，較7月回升近3.5個(gè)百分點(diǎn)，預計全年銷(xiāo)售底部已經(jīng)出現，年底前銷(xiāo)售累計增速有望回歸正增長(cháng)。綜合來(lái)說(shuō)，盡管房地產(chǎn)投資額和新開(kāi)工面積的下行趨勢已經(jīng)確立，但存量施工面積的支撐和利率下移帶來(lái)的銷(xiāo)售堅挺將對其形成對沖。
1—8月，國內廣義基建投資額同比增長(cháng)3.2%，增速較1—7月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中8月當月同比增長(cháng)4.9%，增速較7月回升2.3個(gè)百分點(diǎn)，基建投資的反彈主要得益于前期專(zhuān)項債發(fā)行加速。隨著(zhù)已有項目的落地，未來(lái)基建投資額將繼續保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。8月，PPP項目落地率為65.86%，連續5個(gè)月回升。根據相關(guān)報道，陜西、山東、江蘇、浙江等多地均發(fā)布最新交通項目建設計劃，四川集中開(kāi)工一批總投資規模超過(guò)1800億元的交通重大項目。不過(guò)，資金面偏緊將繼續制約基建投資額的增長(cháng)。截至目前，全國公共財政支出增速連續4個(gè)月回落，地方專(zhuān)項債發(fā)行已經(jīng)完成全年計劃的90%，委托貸款和信托貸款也維持負增長(cháng)。盡管?chē)鴦?wù)院常務(wù)會(huì )議提出提前下達明年新增專(zhuān)項債的部分額度，但新增額度要到明年年初才能使用，四季度可能會(huì )面臨發(fā)行空窗期。因而，對于四季度的基建投資額增長(cháng)空間不宜期望過(guò)高，預計全年基建增速在5%—6%。
1—8月，國內制造業(yè)投資額同比增長(cháng)2.6%，增速較1—7月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，為連續3個(gè)月增長(cháng)后的首次回落。內外需求低迷及利潤增長(cháng)承壓是制造業(yè)投資額增速回落的主要原因。1—8月，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降1.7%，降幅與1—7月持平，其中8月同比下降2%，降幅較7月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，8月，社會(huì )消費品零售總額、投資及出口數據也延續下行態(tài)勢。
細分到行業(yè)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)邊際好轉，但8月汽車(chē)庫存出現逆季節性回升，表明去庫存接近尾聲；家電銷(xiāo)售6月以來(lái)轉負，從房地產(chǎn)銷(xiāo)售到裝修完成、家電采購存在一定時(shí)滯，家電市場(chǎng)短期將延續弱勢；工程機械銷(xiāo)售在基建投資額回升及房地產(chǎn)投資表現韌性的情況下，有所好轉，8月挖掘機銷(xiāo)量同比增長(cháng)19.5%，較7月回升8.4個(gè)百分點(diǎn)，且為連續4個(gè)月回升。
總體來(lái)說(shuō)，當前，制造業(yè)依舊處于弱勢。對于后期制造業(yè)走勢，一方面，需要關(guān)注減稅降費紅利的釋放以及制造業(yè)支持政策的落地，6—7月，政府推出了一系列刺激消費的政策，9月初的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議又提出加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，這些政策措施的落地，將對制造業(yè)投資形成提振；另一方面，需要關(guān)注中美經(jīng)貿談判情況，中美經(jīng)貿摩擦對中國鋼材的間接出口影響明顯，一旦后期在達成協(xié)議上取得一定進(jìn)展，就可能對制造業(yè)投資形成利好，進(jìn)而帶動(dòng)板材需求。
C結論：逢高沽空螺紋熱卷 套利可做空螺礦比
9月下旬，多地出臺大氣污染防治管控措施，再加上電爐鋼生產(chǎn)虧損，鋼材市場(chǎng)供給收縮的預期升溫。但是，國慶長(cháng)假過(guò)后，除唐山外，其他省市開(kāi)始陸續放松限產(chǎn)政策，且今年秋冬季限產(chǎn)以禁止“一刀切”為主要政策基調，10月中旬之后鋼材供給預計增加。與供應相對，在需求端，9月上中旬需求放量，但持續性存疑。分行業(yè)看，房地產(chǎn)投資、新開(kāi)工面積下行趨勢確立，而在施工的支撐下仍有韌性；基建方面資金問(wèn)題是主要制約因素，需要關(guān)注政策加碼的可能性；內外需求疲弱導致制造業(yè)投資額增速回落，但在減稅降費和消費刺激政策的影響下，或呈現低位振蕩格局。
總體來(lái)說(shuō)，短期鋼材價(jià)格受到限產(chǎn)政策的提振，而中期在供給回升、需求弱勢的壓制下，難改下行走勢。四季度，鋼材價(jià)格先揚后抑，操作上，建議在3550—3600元/噸逢高沽空螺紋鋼和熱卷，套利可關(guān)注做空螺礦比的機會(huì )。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注福建晨升鋼鐵！
