鋼鐵行業(yè)1季度業(yè)績(jì)前瞻
總覽：猶豫的需求+激進(jìn)的供給+高企的庫存，Q1業(yè)績(jì)高位回落
一季度，行業(yè)供需預期確在松動(dòng)。1-2月粗鋼日產(chǎn)量231.90萬(wàn)噸的事實(shí)，提醒我們，高盈利之下，市場(chǎng)的力量依舊強大，產(chǎn)量高位已成確定事件，無(wú)論限產(chǎn)與否。不過(guò)客觀(guān)而言，考慮轉爐容積有限約束，淡旺季供給曲線(xiàn)應被高位熨平，需求端成色幾何將左右市場(chǎng)多空節奏。遺憾的是，季度窗口內，宏微觀(guān)需求不佳形成相互印證。從地產(chǎn)新開(kāi)工增速不力、鋼鐵庫存去化較慢，到財政收緊、去杠桿，再到美國加息、貿易戰，黑色基本面預期由此一落千丈。至此，猶豫的需求，激進(jìn)的供給，高企的庫存，全都轉化為對鋼價(jià)與盈利的壓制。截至3月31日，1)上海螺紋現貨相較年初累計跌幅達15.51%；2)行業(yè)盈利環(huán)比四季度回落，以螺紋鋼成本滯后一個(gè)月估算毛利而言，一季度均值為659.16元/噸，去年4季度為1141.14元/噸，環(huán)比下降42.24%。不過(guò)，即使回落，一季度行業(yè)盈利仍處于歷史相對高位，與2017年3季度相似，歷史分位為93.94%。
結構：庫存映射供需差異，板強長(cháng)弱因果自然
供需差異催生Q1板強長(cháng)弱分化，庫存是最佳推手與映射。作為季節性偏弱品種，板材供需兩端走勢相對平滑，汽車(chē)、家電等下游庫存壓力較小，鋼貿環(huán)節冬儲行為亦相對較少，以中厚板為代表，價(jià)格最為堅挺。而長(cháng)材相反，基于旺季預期，產(chǎn)量與庫存高增，下游建筑需求遲遲未有釋放，錯配之下價(jià)格回調。此外，Q1特鋼與不銹鋼價(jià)格表現，顯示其彈性較弱之下的防御性特征，Myspic特鋼與不銹鋼價(jià)格指數僅累計下跌8.21%和4.30%，跌幅顯著(zhù)小于螺紋等普鋼。
變革：貿易戰影響未定，集中度提升與供給剛性維持為未來(lái)重點(diǎn)
此次美國對中國鋼材反傾銷(xiāo)，直接需求影響相對可控，據測算，直接出口、轉運出口、隱性出口或分別占比國內粗鋼產(chǎn)量0.14%、0.21%、0.40%，總體需求受損應尚不到1%。但后續波及影響，尚待觀(guān)察，背后是貿易戰本身以及應對措施所產(chǎn)生的連鎖效應，即對經(jīng)濟增速侵蝕的擔憂(yōu)。行業(yè)未來(lái)另一大焦點(diǎn)，在于集中度提升與供給剛性仍否維持。去產(chǎn)能過(guò)后，集中度提升或需依靠兼并重組；而供給剛性維持，考慮繼續去產(chǎn)能、環(huán)保常態(tài)化壓制、轉爐容積有限以及高爐檢修大年影響，打破概率由此收窄，供給曲線(xiàn)或仍向上，但彈性空間趨于收斂。
投資：階段調整或近尾聲，短期配置性?xún)r(jià)比愈加凸顯
在市場(chǎng)輪動(dòng)風(fēng)格下，鋼鐵股調整至當前節點(diǎn)，隨著(zhù)利空消化接近尾聲，行業(yè)企穩，4月份板塊配置的收益風(fēng)險比將逐步凸顯。依據當前庫存數據反饋，之前看好旺季企穩反彈邏輯并未被證偽，而是逐步發(fā)酵、正加速體現。繼續推薦中期具備ROE內生提升動(dòng)力的寶鋼股份，與低估值高彈性短期可博弈的方大特鋼、華菱鋼鐵等；此外，定價(jià)存在滯后導致盈利與估值相對低位的新興鑄管，以及油氣領(lǐng)域復蘇催生的鋼管產(chǎn)業(yè)鏈投資機會(huì )，如久立特材，均值得關(guān)注。更多鋼材相關(guān)信息敬請關(guān)注福建晨升鋼鐵！
